Scorpio Tankers (STNG) – Treibstoff für die Welt
Unternehmensprofil
Geschäftsmodell
Scorpio Tankers Inc. ist ein führender Eigentümer von Produkttankern, der den maritimen Transport von raffinierten Erdölprodukten anbietet. Das Unternehmen verfügt über 112 Schiffe mit einem durchschnittlichen Alter von 7,5 Jahren, 86% der Flotte ist mit Abgasreinigungssystemen (Scrubbern) ausgestattet. Damit ist es eines der größten, jüngsten und modernsten Tanker-Unternehmen weltweit.
Marktsegment: Produkttanker
Das Marktsegment der Produkttanker ist ein spezieller Sektor innerhalb der Schifffahrtsindustrie, der sich auf den Transport von raffinierten Erdölprodukten wie Benzin, Diesel und Flugzeugtreibstoff konzentriert. Im Gegensatz zu Crude Tankern, die rohes Erdöl transportieren, sind Produkttanker speziell dafür ausgelegt, fertige Produkte sicher und effizient zu befördern. Dieses Marktsegment ist eng mit der globalen Wirtschaft und dem Energieverbrauch verbunden und kann daher von wirtschaftlichen Zyklen beeinflusst werden.
Management und Eigentümerstruktur
Management
- Emanuele A. Lauro: CEO und Director; besitzt 713,593 Aktien (1.21% der ausstehenden Aktien), inklusive 469,371 unverkauften Aktien aus dem 2013er Aktienanreizplan.
- Robert Bugbee: Präsident und Director; besitzt 1,005,511 Aktien (1.70% der ausstehenden Aktien).
- Cameron Mackey: besitzt 740,341 Aktien (1.25% der ausstehenden Aktien).
- Brian M. Lee: besitzt 734,067 Aktien (1.24% der ausstehenden Aktien).
Der Präsident und Director von Scorpio Tankers ist Robert Bugbee, der die Positionen seit dem Abschluss des Börsengangs im April 2010 innehat. Herr Bugbee hat mehr als 36 Jahre Erfahrung in der Schifffahrtsbranche und ist auch Mitbegründer und Präsident von Eneti Inc. Vor seiner Zeit bei Scorpio war er Partner bei Ospraie Management LLC und hatte mehrere Führungspositionen bei der OMI Corporation inne. Er hat einen BA (Honors) von der London University und nahm an dem M.I.B. Programm an der Norwegian School for Economics and Business Administration in Bergen teil.
Eigentümerstruktur
- Scorpio Holdings Limited: 3,706,735 Aktien (6.3% der ausstehenden Aktien).
- Dimensional Fund Advisors LP: 3,302,321 Aktien (5.6% der ausstehenden Aktien).
Unternehmensbeziehungen
Scorpio ist im Besitz und unter der Kontrolle der Lolli-Ghetti-Familie, zu der auch Emanuele Lauro und Filippo Lauro gehören. Annalisa Lolli-Ghetti ist die Mehrheitseigentümerin von Scorpio und besitzt etwa 6,3% der gemeinsamen Aktien von Scorpio Tankers Inc.
Das Unternehmen ist eng mit verschiedenen anderen Entitäten innerhalb des Scorpio-Netzwerks verbunden, darunter der Administrator SSH und die Manager SCM und SSM. Diese Beziehungen werden durch den Verwaltungsrat überprüft, um potenzielle Interessenkonflikte zu managen.
Der Verwaltungsrat besteht aus zehn Personen, sieben davon sind unabhängige Direktoren. Diese unabhängigen Direktoren bilden den Prüfungsausschuss des Verwaltungsrats und sind für die Überprüfung aller potenziellen Interessenkonflikte zwischen Scorpio Tankers und verwandten Parteien verantwortlich.
Produkttanker – worum geht es?
Der Markt für Produkttanker ist spezialisiert auf den maritimen Transport von raffinierten Erdölprodukten wie Benzin, Diesel und Flugzeugtreibstoff zu Gebieten mit hoher Nachfrage. Im Gegensatz zu Rohöltankern, die rohes Erdöl zu Raffinerien transportieren, verfügen Produkttanker über beschichtete Tanks, die eine einfache Reinigung ermöglichen und Kontamination der Fracht sowie Korrosion des Rumpfes verhindern. Dieser Markt ist besonders anfällig für strenge Kundenanforderungen, vor allem wenn es um den Transport von Chemikalien und speziellen Frachten wie pflanzlichen Ölen geht.
Im Bereich der Produkttanker gibt es verschiedene Schiffsklassen, die sich hinsichtlich ihrer Größe, Kapazität und Einsatzmöglichkeiten unterscheiden. Die wichtigsten Klassen sind:
1. Handysize-Tanker: Diese Schiffe haben eine Kapazität von etwa 20.000 bis 50.000 DWT (Deadweight Tons) und werden hauptsächlich für kurze bis mittellange Strecken eingesetzt, oft in Küstennähe oder auf Binnengewässern.
2. MR-Tanker (Medium Range): Mit einer Kapazität von etwa 25.000 bis 55.000 DWT sind diese Tanker vielseitig einsetzbar und werden oft für den Transport von Produkten wie Benzin und Diesel auf mittellangen bis langen Strecken genutzt.
3. LR1-Tanker (Long Range 1): Diese Tanker haben eine Kapazität von etwa 55.000 bis 80.000 DWT und werden hauptsächlich für lange Strecken und den Transport größerer Produktmengen eingesetzt.
4. LR2-Tanker (Long Range 2): Mit einer Kapazität von etwa 80.000 bis 120.000 DWT sind diese Tanker die größten im Produkttankersegment und werden für den interkontinentalen Transport von großen Mengen an raffinierten Produkten genutzt.
5. Chemikalientanker: Diese sind speziell ausgerüstete Schiffe, oft ähnlich den MR- oder sogar Handysize-Tankern, die für den Transport von Chemikalien und anderen spezialisierten Produkten ausgelegt sind. Ihre Tanks sind oft aus hochwertigen Materialien gefertigt, um eine Kontamination zu verhindern.
Die Wahl der Schiffsklasse hängt von verschiedenen Faktoren ab, wie zum Beispiel der Art des zu transportierenden Produkts, der benötigten Menge, der Route und den spezifischen Anforderungen des Kunden.
Angebot / Nachfrage
Angebotssituation
Das Angebot an Produkttanker ist aktuell und in näherer Zukunft sehr gering.
Die Anzahl der in den Werften aktuell beauftragten neuen Schiffe ist historisch niedrig.
Nachfragesituation
Der weltweite Konsum von Benzin, Diesel, Kerosin und anderen Erölprodukten ist unvermindert hoch.
Quelle: Scorpio Tankers, Q2 2023 Earnings Presentation
Neben den eher kurzfristigen Effekten (Urlaubsreisezeit, Bedarf an Klimatisierung und Stromerzeugung zu den verschiedenen Jahreszeiten in den verschiedenen Regionen) gibt es einen mittelfristigen Trend zur Verlagerung von Raffinerien von den Konsumentenländern hin zu den Erzeugerländer. Immer mehr Erdölförderne Länder erbauen eigene Anlagen und verarbeiten das Rohöl vor Ort zu den höherwertigen Produkten (Benzin, Diesel, Kerosin). Damit steigt zwangsläufig der Bedarf an Produkttanker
Charterraten
Aktuelle Charterraten
Auf Grund des geringen Angebots und der steigenden Nachfrage nach Produkttanker sind die Charterraten aktuell sehr hoch:
Zum aktuellen Zeitpunkt sind die Raten deutlich über den mittelfristigem Durchschnitt, nur 2022 war zu diesem Zeitpunkt noch etwas stärker.
Der Zeitraum Juli/August ist saisonal der Bereich mit den niedrigsten Charterraten. Der September zeigt aktuell schon deutliche Anzeichen für ein starken Anstieg der Charterraten in Q4 diesen Jahres.
Investments
Gesamtmarktbewertung
P/NAV durchschnittlich im Sektor
Verglichen mit ihrem Net Asset Value (Unternehmenswert: aktuelle Schiffswerte minus Schulden) sind die Produkttankerunternehmen am Markt um etwa 30% unterbewertet. Wir können die Aktien also mit einem Preisabschlag verglichen zu ihrem Wert an der Börse kaufen.
Die Preise der einzelnen Untenrehmen unterscheiden scih deutlich, wobei sowohl die Höhe der Verschuldung als auch die Bewertung des Managements dabei jeweils eine große Bedeutung.
Marktzyklus
Meine Zykluskurve des Sektors
Der Bereich der Produkttanker befindet sich derzeit im oberen Drittel des aufsteigenden Marktzyklus. Gemäß meiner Strategie rechtfertigt das eine durchschnittliche Positionsgröße im Portfolio, bei aktivem Monitoring und ggfs. Absicherung der Positionen.
Aktienmarktentwicklung
Die Aktien der Produkttanker haben sich im Vergleich zum Gesamt-Index aller Schiffsaktien in diesem Jahr bisher unterdurchschnittlich entwickelt:
Durchschnittlicher Aktienpreis alles Aktien im Sektor, in 2023
Meine aktuelle Positionen
Warum dieses Unternehmen?
Ich sehe in dem Sektor der Produkttanker für die nächste 6-24 Monate weiterhin sehr viel Potential für dauerhaft hohe Gewinne.
Scorpio Tankers ist eines der größten Unternehmen in dem Sektor.
Scorpio Tankers hat eine sehr junge Flotte, die modern und kosteneffizient betrieben werden kann (86% der Schiffe hat Scrubber und hat dadurch deutlich geringere Treibstoffkosten).
Scorpios Flotte besteht zu 55% aus LR2, 38% aus MR2 und 7% aus Handysize Tanker (gemessen nach Transportvolumen – DWT); damit ist es sehr flexibel und kann alle Märkte und Regionen bedienen
Einschätzung Management
Scorpio Tankers nutzte die hohen Einnahmen in den letzten Quartalen zum Abbau der Verschuldung des Unternehmens. Nachdem dies erfolgreich umgesetzt begann in den letzten Monaten ein umfangreiches Rückkaufprogramm. Das Unternehmen hat seit 1. Januar 2023 bereits Aktien im Wert von über $421Mill zurückgekauft (Quelle: Q2/23 Earnings Result), was rund 15% des Gesamtunternehmens entspricht. Unsere Aktien sind also in diesem Zeitraum 15% mehr Wert geworden, ohne dass wir Geld ausgeben mußten.
Zusätzlich zahlt Scorpio eine kleine, aber stabile Dividende.
Das Management hat klar betont, dass es aktuell keinen Neukauf von Schiffen plant, weil die Kosten auf dem Markt zu hoch sind. Der Rückkauf eigener Aktien bildet einen im Sinne der Eigentümer deutlich vorteilhafteren Weg den Wert des Unternehmens zu steigern.
Interview Robert Bugbee, 4.8.2023
Einschätzung Bewertung
Scopio’s Preis entspricht aktuell ungefähr 70% des Net present Values und 75% meiner Schätzung des Fairen Wertes.
Risiken
Die Einnahmesituation hängt kurz- bis mittelfristig von der wirtschaftlichen Entwicklung der verschiedenen Regionen der Welt ab. Sollte sich die Konjunktur deutlich abschwächen, dann könnte auch der Bedarf an Benzin, Diesel und Kerosin betroffen sein. Dieser Effekt ist aber begrenzt, die Nachfrage ist bis zu einem mittel-hohem Preisniveau relativ unelastisch, d.h. der Verbrauch wird nur langsam und begrenzt reduziert.
Ausblick/Erwartung
Der Markt erkennt noch nicht den wahren Wert der Produkttanker, da die Charterraten im absoluten Vergleich niedriger sind als vor 6 Monate. Dabei wird allerdings die Saisonalität übersehen. Verglichen mit den Vorjahren sind wir bereits jetzt auf einem sehr hohem Niveau und die Anzeichen für steigende Raten in den nächsten Monaten sind sehr deutlich.
Vergleich Aktienkurs letzten 12 Monate mit Sektor-Entwicklung
Die Aktie von Scorpio Tankers hat sich in 2023 bisher leicht schlechter als der Index aller Produkttanker entwickelt. Ich sehe das als Chance auf eine überdurchschnittliche Entwicklung in den nächsten 6-24 Monaten.
Vergleich Aktienkurs letzten 12 Monate mit Sektor-Entwicklung
Die Aktie von Scorpio Tankers hat sich in 2023 bisher leicht schlechter als der Index aller Produkttanker entwickelt. Ich sehe das als Chance auf eine überdurchschnittliche Entwicklung in den nächsten 6-24 Monaten.
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